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【海外市场篇】诺亚财富2020年下半年投策报告

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【字体: 2020-07-29作者:《诺亚财富2020年下半年投策报告》、诺亚正行产品筛选与研究中心 访问量:618

今年以来爆发的新冠疫情已经对全球各国政府的财政状况造成了重大打击。据国际货币基金组织估计,全球各国政府的财政支出已经达到11万亿美元。尽管这些政策对促进各国经济的复苏起到了重要的作用。而随着时间进入下半年,在经济复苏的同时,债务问题、通缩风险、地缘政治风险、逆全球化风险仍然存在,美国大选对市场的影响将逐步体现。下半年依然充满着不确定性。

放眼当下,正所谓风雨初歇之际,虽然境外疫情依然没有得到完全抑制,但疫情带来的大面积封锁以及市场的恐慌性抛售告一段落,各国政府都在积极的推进复工复产,全球央行也都已经加大了马力放水救市,至暗时刻已经过去。

悲观者正确,乐观者成功,当下是股债均衡的最好时机。



以下内容根据诺亚控股集团首席经济学家夏春博士直播及《诺亚财富2020下半年投策报告》核心内容整理,有删节。


各位诺亚朋友们大家好,今天我们向大家介绍诺亚研究对于2020年下半年全球宏观经济以及投资策略的一些研究观点,希望在投资上帮到大家。




全球经济未来走势,
深受疫情扩散与控制的影响


今年以来,突如其来的新冠肺炎疫情带来的冲击前所未有,全球经济陷入二战以来的最为严重的衰退。根据世界银行和国际货币基金组织(IMF)的全球经济展望数据,2020年全球经济增速或降至二战以来最低。


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回顾历史,石油危机以及互联网泡沫、金融危机都带来了不同程度的金融衰退、结构性失业以及GDP下调。这和新冠疫情带来的冲击是有很大的不同的。过去往往是由于石油价格的上涨,或者是由于央行的快速加息带来了经济衰退,而这一次我们看到石油价格实际上是由于需求下降而暴跌,同时供给方面,全球由于疫情带来的大封锁也受到了非常大的冲击,所以世界银行、IMF对今年的经济都做出了一些相对偏悲观的预测,但也一致预测中国将成为今年主要经济体里唯一取得正增长的国家。

但是,他们也认为2021年全球经济将迎来大反弹,当然这个预测是基于疫情能够得到控制,疫苗能够得到研发的前提。虽然未来经济复苏的道路决不是一帆风顺的,但我们相信在投资上只要做好股债均衡,理性看待外部的这些冲击,长期来讲会带来很好的投资回报。




各国央行扩表救市


在这次疫情中,从3月份开始,全球资本市场除了美元由于避险的作用上涨以外,股票、债券、黄金等资产都出现了暴跌,但后续3个月,全球市场快速反弹,反弹的背后实际是各国央行在发力。全世界以美联储为代表的央行都相继快速扩表,资产负债表也随之扩大,向银行和市场提供足够的信贷以及流动性支持。货币宽松和财政刺激在短期内对企业和家庭起到了救助作用。

其中,相较于其他央行,美联储的扩表速度最快。不过,近期美联储也出现了连续四周缩表,大家需要密切关注各国和地区央行和财政的政策。




全球各国宣布的财政措施
的规模达到近11万亿美


截止到6月12日,全球各国政府的财政支出已经达到11万亿美元,其中一半支出主要是用于向经济提供额外支出和填补财政收入损失。另一半是向企业提供贷款、股权和担保,应对他们在流动性上的需求。

在此过程中间,我们看到发达国家在财政的支持力度是最大的,相反,新兴市场国家由于财政税收能力和经济表现相对弱一些,所以财政刺激力度不如发达国家。




全球面临17个D带来的风险,
通过股债均衡配置来化解


当然货币宽松政策和财政措施也会带来一些让大家担忧的问题。从中长期来看,由于过去全球经济结构失衡、金融风险积聚长期积累,全球可能面临17个D带来的风险,一旦处理不好,最终将可能引发经济大萧条。


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适度乐观,世界比想象的美好


我们希望大家不要把关注点过多地放在这些中长期问题上,解决问题也不可能一蹴而就,与其悲观地去看待投资机会,还是建议大家适度乐观。因为过去十年这些问题一直存在,但是整个资本市场其实表现得非常好,背后其实有一些深层次的逻辑,短期内难以改变。

另一方面,也要告诉大家的是,这个世界虽然存在着很多问题,但实际上是在变得更好。




股债均衡,国内和国外均衡配置


我们认为资本市场长期向好的趋势下,未来的波动性会大于过去,大家应该做好股债均衡,各行业均衡,以及国内与海外的均衡配置。下半年,在持续不确定的国内外环境下,出于对中美关系恶化、美国大选以及第二波疫情爆发的潜在风险,诺亚研究工作坊建议,均衡资产配置尤其关键。


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下半年海外资产配置最受关注的一个问题无疑是“美股怎么走”。2008年以来,美股全年收跌的只有 2015年和2018年,而这两年均与美联储收紧货币政策有关。尽管2008年以来的复苏周期是美国史上最缓慢的,但股市表现仍然靓丽。

相对比较好的板块是成长股,比如科技、电讯、医疗保健行业板块;消费类行业板块(必选消费+可选消费)相对比较稳健;公用事业,防守性比较强;还有房地产,特别是以信托基金持有的房地产投资。在长期的低利率、低通胀的环境下,上述这些都是非常好的投资机会。

价值股(周期股)板块,主要代表是金融、工业、原材料以及能源传统行业,它比较依赖于经济的高速增长以及通胀水平,在未来的一段时间,特别是今年下半年,低增长和低通胀仍然持续下,成长股的表现依然可能好于价值股,增加国债、投资级债券以及高收益债债券等安全性资产的比重,有利于应对下半年的市场波动性。


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另外,国内和海外同样要做好均衡的配置。来看一下近期的全球资本市场表现,2019年实际上是一个非常好的资本市场大年,2020年有机会延续2019年的表现。当然疫情带来的冲击是非常巨大的,所以在今年到7月份,表现最好的资产是黄金,我们认为,下半年市场避险情绪可能反复,黄金保持温和上涨是大概率事件。同时看好纳斯达克和A股。

总体上来讲,我们建议大家对2020年下半年要保持适度的乐观。当然不同国家地区的资产表现存在很大分化,比如美国今年一季度创下了2008年金融危机以来最大幅度的下跌,相信大家都记忆犹新,四次熔断,各种黑天鹅事件,但是由于一些小投资者和散户的积极入场,加上货币和财政政策,使得二季度美股迎来了大幅反弹,创下了98年以来幅度最大的一次反弹。

从历史的规律来看,经历了大反弹之后,接下来的市场表现相对会比较温和。其它市场,比方说香港,一季度和二季度下跌的幅度并不巨大,而反弹的幅度也是非常温和。加上一些利好,特别是北向资金流入A股以及中概股的二次回归,将会优化整个港股的行业结构。在这样的背景下,我们认为下半年,香港的投资机会比美国更乐观。

Tips1过去大家比较注重投资一些价值股,也就是低估值股票,全球进入低增长环境,传统的价值板块周期板块表现不理想,而相反的成长板块表现越来越好。即使是今年短短的7个月时间,市场龙头效应越发显著,在美国标普500里面,市值越大的公司估值水平越高,涨幅越大,市值越小的公司估值水平越低,涨幅越小,这其实也是全球股市的现状。

经济增速下滑时,所有的资源都慢慢集中到龙头公司,龙头公司可以有非常多的资源去应对下滑,展开并购,扩大原有的优势。相反,在经济复苏时,经济增长速度比较快,无论是大公司还是小公司,都可以享受到成长红利。但是在面临经济长期低增长、低通胀的环境下,过去表现好的公司,市值高,估值高,未来的盈利也相对高,在资产配置上相对偏重这些板块。但是考虑到未来永远充满着不确定性,所以我们依然还是要做好不同板块的均衡,做好股债平衡。




美国民主党更大概率赢得大选


今年下半年美国大选将对市场带来冲击,这是无法避免的。


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从1928年以来,通常在大选前三个月,如果标普指数涨了,在任总统所在的党派将大概率赢得新一轮的大选。反之,在任总统的所在党派将输掉选举,这个判断法则准确率非常高,1984年以来正确率是百分之百。

具体说这一次的选举,特朗普和拜登之间的竞争,应该说特朗普把一手好牌打烂了,疫情控制不利,整个资本市场的大幅下跌,经济衰退,失业大增,这样都会对特朗普的连任之路带来巨大的障碍。

从现在综合民调来看,拜登赢得选举的概率明显大于特朗普。市场认为这一次的民调应该是会比较准确,对大选的结果有非常大的参考意义。

在大选开始前三个月,也就是8月份到10月份,美股很有可能会有一定程度下跌,但幅度应该不会太大,由于美国的救助力度非常大,虽然说现在的美国疫情在创新高,但是死亡率在不断走低,所以未来不会再出现经济的大封锁。希望大家不要过度受到疫情影响,来判断投资决策,要适度的乐观。




2020年下半年市场主要依靠基本面表现


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在股票市场方面,我们更加看好亚太的下半年资产表现,因为现在整个亚太市场的经济复苏程度比其他地区要好一些,疫情控制也要好一些,其他地区今年上半年因为货币宽松和财政的救助力度实际上是比较大的,相反来讲亚太地区在这些刺激上面是有所保留,下半年有更多的弹药去应对经济的冲击,表现相对乐观。

特别强调一下,我们对香港市场尤其看好,这里面有多重利好因素,资金不断的涌入到香港以及整个香港市场。由于中概股的回归以及制度上的改革,再加上特别重要的就是中港的融合,都会对今年下半年的香港市场带来利好。

今年上半年的市场很大程度上反映了政策上的利好以及估值的变化,下半年的市场更加需要依靠整个经济基本面的表现。

在债券市场方面,下半年看好投资级别债券。由于在今年下半年会迎来比较大的经济复苏,投资级的债券整个财务健康程度比较高,受益于经济复苏,相较于杠杆比较高的债券发行公司要更加稳健。

高收益债杠杆本身比较高,如果经济复苏不如预期的话,债券的偿付会有一定程度的风险,要留意债券市场上下行的风险。在这个板块里我们看好中资美元债,主要是国内的地产商在海外发行的高收益债,中国房地产市场今年的表现是相对比较理想,龙头地产商的财务状况比较好,违约率很低。

除了中国的二手房市场,各个城市的成交在明显回暖,比如香港、美国一些核心城市、加拿大、澳大利亚,我们都看到了不同程度的房地产市场反弹。由于中资美元债还有一个优点,就是它本身跟债券、股票资产的相关度是非常低的,在全球低利率环境下,会继续受到投资者的青睐。




真实数据告诉你,
为什么牛市来了很多人还是赚不到钱?


Tips2: 研究发现,牛市是散户亏钱的重要原因。在过去我们都知道中国14~15年经历了一轮暴涨暴跌,从14年7月份到15年的12月, 18个月的时间,研究发现中国不同的家庭的投资行为与投资结果有非常明显的不同,如果把中国的家庭分成4个类别,第一类是它的股票账户里面的资金少于50万,第二类是50万到300万,第三类是300万到1000万,第四类是1000万以上。


2014年-2015年A股大涨大跌,
不同家庭的投资结果

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第一类家庭占比85%是最高的,第四类家庭占比0.5%是最少的。在14年上证综合指数开始慢慢上涨的过程中,最开始捕捉到这个信息的实际上是第四组家庭,也就是最富有的这一组家庭,他们及时入场。

而第一组财富最少的家庭却在不断地减仓,由于12年到14年6月市场表现不太理想,是一个震荡的熊市,市场开始反回暖以后,这些家庭就开始离场,以降低之前的损失。

等到市场涨到2015年4月份相对比较高的点位的时候,这些资金量比较小的家庭才开始慢慢进场。6月份股市开始暴跌以后,我们看到第四组家庭他们快速止损离开这个市场,而第一组的家庭还在继续进场抄底。

最后的结果就是这18个月时间,第一组家庭总体损失了2500亿元人民币,而第四组家庭却赚到了2540亿元人民币,研究分析了他们的投资能力,发现第四组家庭在选股和择时上面都做得比较好,综合的原因,作者的结论就是第四组家庭应该是更加热爱学习,更能及时接收到投资上的重要信息,也相对理性、聪明。


2012年到2014年A股相对平静,
不同家庭的投资结果

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这个结果我们发现用之前的数据可以进一步验证,2012年1月到2014年6月市场相对平静,A股呈现从高往低,震荡下跌的走势,而4类家庭的投资行为和结果也完全不同。

在市场不断下跌的过程中,富有的家庭第4组家庭开始慢慢减仓,随后加仓抄底,而相对财富比较少的第一组家庭在不断加仓,最后的结果是他们一共损失了350亿元人民币,而高净值家庭的第4组家庭,他们一共赚到了80亿元人民币。

希望大家能够在市场的大涨大跌过程中保持理性,然后不断接收重要的研究信息,做一个理性的投资者,投资越做越好。

最后,也希望大家关注iNOAH的公众号,每天早上我们会提供对海外的市场的一些重要事件的热点分析,同时提供大家一些金融上的知识点,还有在投资策略和资产配置上的行动点。每周三的晚上,诺亚《第一时间》分享对全市场的一些深度的研究,同时和大家进行互动答疑的分享,当然也希望大家关注诺亚研究工作坊公众号(noah_research),持续研究分享国内的宏观,国内的股市、债市、房地产以及私募股权。

谢谢大家。


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